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華能水電股票行情:兼顧提價和產能擴張的中國第二大水電平臺

2019-11-08 10:38 互聯網

  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:劉曉寧/王璐/查浩/鄒佩軒 日期:2019-11-07

  能源清潔化背景下,重申大型水電公司全球稀缺性。全球能源清潔化趨勢不改,相較其他清潔能源,水電具備低成本、可再生、波動相對平滑等優勢,為理想基荷電源。從全球視野看,大型水電實際可開發量極為有限,受益于得天獨厚的資源稟賦和全流域梯級開發模式,我國大型水電公司運營效率遠高于國外,具備全球稀缺性。水電站成本主要為折舊且實際可使用的年限遠長于會計折舊年限,水電公司現金流遠大于凈利潤,現金奶牛特征突出、抗通脹能力強。目前我國優質低成本河段逐漸開發完畢,待建電站逐漸深入河流上游,未來投產水電機組經濟性降低,存量機組優勢逐漸凸顯,屬于稀缺核心資產。

  公司為全國第二大水電公司,獨占瀾滄江全流域開發權。公司定位華能集團旗下唯一水電上市平臺,擁有瀾滄江全流域開發權,已投產裝機2321 萬千瓦,規模僅次于長江電力。

  瀾滄江為世界第七長河,全流域可開發規模達3200 萬千瓦,其中中下游電站大部分已于2014 年及以前開發完畢,2018-2019 年上游云南段5 座電站迎來密集投產期(合計563萬千瓦),剩余可開發電站約1000 萬千瓦主要位于上游西藏段,目前尚處于前期階段。我們判斷2019 年即為公司資本支出拐點,后續公司自由現金流有望大幅提升。

  瀾滄江上游新投產機組盈利能力高于存量機組,來水向好加速業績釋放。公司新投產的上游五座電站電量通過滇西北-深圳特高壓外送深圳,輸配電價已于年初完成核定,根據2019年購售電合同,瀾上機組協議內上網電價為0.3 元/千瓦時,顯著高于存量機組,我們測算新機組年均業績貢獻可達6.98 億元,大幅提升公司業績中樞。2019 年前三季度瀾滄江流域來水大幅向好,加速業績釋放。
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